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发布日期：2025-11-18 15:47    点击次数：188

文/瑞财经 程孟瑶

2001年6月，孙怡然出走恒基大业，过上白昼打高尔夫、晚上打牌，偶尔望望比赛的舒畅生涯。

期间不少企业投来橄榄枝，都被他拒却了。就在外界都纷繁忖度他要半退休之际，他拉来雷军和君联成本，联手出资200万好意思元，在2005年1月建立了拉卡拉(300773.SZ)。

开端，雷军仅仅帮孙怡然找投资。2004年，孙怡然准备再行创业，那时联思投资(现君联投资)的朱立南找雷军作念DD(尽责访问)，聊了两个小时后，朱立南问雷军：你合计这样好，你我方投不投？就这样，雷军投了50万好意思元，联思投资100万好意思元，孙怡然自掏腰50万好意思元，凑皆了200万好意思元，按那时的汇率，约1720万元东说念主民币。

日后，在拉卡拉登陆创业板的庆功宴上，雷军非常欢快的共享了这段我方第一次作念投资东说念主的阅历。脚下，孙怡然又在盘算拉卡拉的香港上市，并扣响了港交所的大门。若是得手完毕A+H上市，孙怡然“创业教父”的称号将愈加名副其实。

2019年，成为A股支付第一股后，拉卡拉曾在2022年深陷“跳码”事件旋涡，账上出现13.79亿元营业外支拨，导致往日净耗费14.38亿元。

“跳码”步履主要指，第三方支付机构在收单业务中将步履类商户交游使用优惠类商户交游费率上送计帐网罗的步履，而这种步履，属于灰色步履，在监管力度愈发严格确当下，不被允许。这段历史，加上拉卡拉合规层面的继续争议，以及黑猫平台上近10万条投诉，被外界视为其港股IPO路上的进军不容。

放荡2025年6月末，拉卡拉握有现款及现款等价物6.93亿元，同比微降2.27%。但在事迹下滑的情况下，策划现款流限制缩水。放荡2025年9月末，拉卡拉策划步履产生的现款流量净额为2.90亿元，同比减少63.32%。

01

北大高材生10年6次创业

36岁联手雷军卖POS机

被称为“创业教父”的背后，是孙怡然横跨媒体、公关、IT、金融鸿沟，六战六胜的创业战绩。

1987年，孙怡然考入北京大学经济学院经济治理系，按照计议，毕业后他将平直加入联思，当总裁室通告，但一个小插曲，让他最终去了民政部属属的四达集团责任，在旗下告白公司谨慎告白业务。

四达集团时期，孙怡然等来创业契机。1994年，《北京后生报》准备创办电脑专刊，但苦于报社东说念主员编制不够，挑升找告白公司相助办刊，音信传来，面临那时一年428万元的买断费，以及四达告白账上3万元资金，孙怡然押下重注，找四达集团那时总裁张征宇借了60万，又从职工手中集资了40多万，凑够第一个季度的买断费，与《北京后生报》签署了合办《电脑期间周刊》的条约，启动了第一次创业。

1995年2月，《北京后生报电脑期间周刊》创刊，计较机启动参加寻常匹夫家，围绕计较机硬件、软件、互联网等行业的创业一同兴起，IT产业大佬云集，孙怡然也借重开设了一个《与雇主对话》的专栏，也因此厚实了雷军、柳传志、杨元庆，王志东等东说念主。

1995年，四达告白盈利诬害100万元，孙怡然在25岁时赚到东说念主生第一个100万，之后孙怡然的创业之路握续了10年。

1996年，孙怡然尝试第二次创业，创办了公关公司蓝色光标(300058.SZ)，2010年，蓝色光标登陆创业板，成为国内人人联系行业的第一股。但孙怡然并莫得把重点一齐放在蓝色光标上，期间第三次创业，投资创办了中国最早的DM杂志《生涯速递》。

1998年，孙怡然受四达集团总裁张征宇之邀出任恒基大业的副总裁，成立了红极一时的商务通，通过这一款居品，孙怡然在30岁时，挣到东说念主生第一个1000万。

但很快孙怡然和张征宇友谊的划子搁浅，恒基大业东说念主事分崩，这份得手的甘心只守护了半年时分。2001年，孙怡然离开恒基大业，过了一段时分舒畅生涯。两年后，他以天神投资东说念主的身份出当今永业集团的生物科技技俩中，2009年，永业国外得手登陆纳斯达克，孙怡然赚到了第一个1亿。

休息期间，蓝色光标赵文权曾邀请他来担任董事长，巨头家电集团也发起了示好信号，联思集团也挑升邀他入局，但都被孙怡然拒却。公开报说念披露，孙怡然的本次创业并未打算已久，而是一次机缘适值。

2004年，孙怡然和一又友们组队去珠峰大本营，从一又友的口中得知，某公司研发了一种新式的POS机，其售价相配于市面上已有居品价钱的十分之一，且尚未大面积实际，孙怡然的创业保重被焚烧，才有当今的拉卡拉。

02

第一大鼓动联思控股减握变现

创举东说念主亲伯仲IPO前清仓离场

“我但愿拉卡拉是我终末一次创业。”孙怡然说。拉卡拉在建立之初其实取名乾坤期间的公司，从名字也不错看出孙怡然准备再次大展本事。

2009年10月启动，乾坤期间汲取品牌称呼“拉卡拉”，并改名为北京拉卡拉网罗时刻有限公司。2012年8月，进一步改名为拉卡拉支付有限公司。

2010年以来，拉卡拉完成数轮增资，以增强财求实力及业务膨胀，2015年12月改制为股份有限公司，2019年4月登陆创业板。截止11月12日收盘，总市值179.3亿元。

wind数据披露，上市以来，拉卡拉除2022年因耗费未分成外，持久保握着较高的分成，累计达26.15亿元，平中分成率103.35%。但大额的分成未能留下鼓动的信心，赴港股上市前，单一大鼓动联思控股握续减握。

拉卡拉早期融资来自雷军及联思体系成本。创立初期，孙怡然握股25%，雷军握股25%，联思控股的有关基金君联创投握股50%。A股上市前，联思控股握股31.38%，雷军握股1.13%；上市后，联思控股握股28.24%，雷军握股1.02%。

2022年5月以来，联思控股屡次减握拉卡拉，本次赴港前夜，拉卡拉再度公告，称联思控股于2025年7月23日-10月22日历间通过采集竞价口头、巨额交游口头累计减握公司股份2364.24万股。放荡9月30日，上述减握已完成，按拉卡拉公布的减握均价计较，上述减握总共变现约5.45亿元，握股比例降至23.54%，照旧为第一大鼓动。

公告披露，这次联思控股减握的主张为本身业务安排及需要，减握股份的来源为初次公征战行前取得的股份及成本公积转增股本赢得的股份。

另外，拉卡拉第三大鼓动、创举东说念主孙怡然的弟弟及一致看成东说念主孙浩然，在本年5月20日亮出清仓计议，并在2025年6月12日-2025年8月29日历间完成减握，变现款额达4.93亿元，原因系个东说念主资金需求。减握完成后孙浩然不再握有拉卡拉股份。

截止递表，孙怡然握有拉卡拉7.01%A股股份，为第二大鼓动，其中17,340,000股被质押，约占公司已刊行股本总和2.20%。

恰逢拉卡拉赴港上市进军节点，两名进军鼓动提前减握，投资者担忧花样升温。此外，公开贵府披露，拉卡拉另一位天神投资东说念主雷军，2022年6月前已全都退出前十大通顺鼓动；上市时握股跳动5%的第三大鼓动天津鹤鸣永创治理斟酌中心，2025年一季度退出前十大鼓动行列；2023年四季度及2024年三季度参加拉卡拉前十大鼓动的北京盈生翻新科技有限背负公司、南边中证1000交游型怒放式指数证券投资基金，均在2024年四季度、2025年一季度衔接对拉卡拉进行了减握。

03

近九成收入来自数字支付做事

跨境支付总和同比增长74%

鼓动减握，激发市集对公司长进的关注。拉卡拉的业务主要包括数字支付做事、数字买卖措置决议，亦向客户提供POS末端机等硬件居品，提供保理做事等，其中数字支付做事阴私范围芜俚的在线、线下、境内及跨境支付措置决议，是拉卡拉最中枢的收入来源。

2022年-2024年，拉卡拉营业收入分别为53.61亿元、59.28亿、57.54亿元，呈现先增后降的趋势，同时净利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元。

业务结构的单一，约略是拉卡拉事迹承压的进军原因。2022年-2024年以及2025年上半年(简称：讲述期)，拉卡拉的收入组成中，有85%以上来自数字支付做事的孝顺，其中又以银行卡支付为中枢；被请托厚望的“第二引擎”数字买卖措置决议，占比在5%高下犹豫，暂时未能扛起增长大旗，2025年上半年收入1.31亿元同比降8.8%，营收占比仅有4.9%。

不外，从毛利率情况来看，“第二引擎”业务的毛利率要远超数字支付做事，各期分别为63.7%、64.8%、89.4%、81.3%，呈高潮趋势，但由于孝顺率较低，对拉卡拉全体毛利率拉升恶果有限，各期，拉卡拉轮廓毛利率分别为22.8%、28.1%、29.9%、24.8%，2025年上半年同比减少了7.9个百分点。

过于依赖数字支付做事这一中枢业务，使得拉卡拉在面临市集波动和竞争加重时缺少宽裕的缓冲和马虎智商。该业务下，耗损者向商户付款，拉卡拉向商户结算做事并收取做事费，是主要获取收入的口头，因此交游额对拉卡拉的收入影响较大。

截止2025年6月30日，拉卡拉在境内已累计做事跳动2,000万家商户，其向商户收取的支付做事费宽绰以总支付额的商定百分比计较，其中借记卡支付设有手续费上限。

在数字支付行业增速放缓，市集竞争加重的大布景下，该业务增长失速。讲述期内，拉卡拉数字支付做事发生的交游额中，来自境内的交游总和渐渐减少，跨境数字支付做事支付，2022年-2024年复合年增长率达53.8%，但孝顺有限。

2025年上半年，拉卡拉数字支付做事总支付额23620.80亿元，有98.4%来自境内，但银行卡支付总和同比着落12.2%，境内扫码支付总和同比下滑2.6%，靠着2024年下半年才启动提供的基金支付总和守护了同比增长；跨境支付总和同比增长74.11%，达371.41亿元，业务客户超16万家，同比增长70.4%，孝顺率仅1.6%。

04

黑猫平台投诉近10万条

因违法事件被罚1676万元

为促进境内事迹增长，拉卡拉在国内构建了直销与代理协同的营销实际体系，放荡2025年6月30日，在中国31个省、直辖市以及大多量县域城乡，领有跳动1,000东说念主的直销团队，6,537家渠说念相助伙伴，以实际居品和做事。

讲述期内，拉卡拉的销售成本各期分别为41.41亿元、42.64亿元、40.35亿元、19.89亿元，其中支付给渠说念合资东说念主的佣金占比分别为82.1%、88.2%、90.5%、89.4%。

如斯高比例的佣金支拨，折射出的是拉卡拉对渠说念相助伙伴的依赖。有关词，相助伙伴数目的快速膨胀并未带来相应的效益栽植，反而因管说念治理难度加大，负担了品牌口碑与运营效能。

POS机押金不退、乱扣费、到账延长……放荡11月11日，在第三方投诉平台黑猫投诉上，以“拉卡拉”为重要字搜索，触及投诉量近10万条，其中有95%披露已完成。近30天，新增投诉780条，平均每天26条，披露已完成的仅46条，占比不及6%，大部分仍在处理中。

除了耗损者的继续投诉，拉卡拉的治理隐患也渐渐浮出。比如对各地分公司及相助伙伴的拘谨力不及，风险评估体系与合规审查经过存在疏忽，违法操作时有发生，多地分公司因违背支付业务治理司法被监管处罚的案例频发。

2025年9月，拉卡拉江苏分公司因违背收单业务治理司法，被充公犯警所得61423.7元，罚金25万元。

2024年9月，拉卡拉宁夏分公司因违背特约商户实名制治理司法、违背收单交游资金结算治理司法，被中国东说念主民银行宁夏回族自治分辩行罚金10万元。

2023年8月，因未按照司法实际客户身份识别义务；未按司法报送大额交游讲述或者可疑交游讲述；与身份不解的客户进行交游。三项违法步履，被中国东说念主民银行北京市分行罚金875.4万元。

因业务操作不轨范屡次收到监管处罚，拉卡拉的合规成本握续攀升。2022年-2024年，因客户尽责访问及交游治理不及等多少违法事件，拉卡拉累计被处以1676万元罚金。

附：拉卡拉上市刊行中介机构清单

独家保荐东说念主：中信建投(国外)融资有限公司

法律参谋人：嘉源讼师事务所｜中伦讼师事务所

请问司帐师：安永司帐师事务所

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